常冉:是什么支持了近期人平易近币汇率的强势?

常冉:是什么支持了近期人平易近币汇率的强势?

文 | 常冉(植信投资研究院低档研究员 )

2021年10月以来,人平易近币汇率强势贬值,且美元兑人平易近币汇率与美元指数呈现起义。终止2月末,美元指数由94.10升至95.89,涨幅1.9%,美元兑人平易近币汇率由6.46至6.33,达2018年6月以来最高水平,人平易近币涨幅1.9%。值得关注的是,在去年美联储开启Taper且今年3月加息预期加强,我国尝试“降准叠加LPR降息”钱银宽松,中美10年期国债收益率较着收窄的情形下,实践上人平易近币应面临贬值压力,但人平易近币汇率的实践走势依然强势未减。近期是什么支持了人平易近币汇率的强势?美元指数和人平易近币汇率起义的启事是什么?2022年人平易近币汇率的走势怎么样?本文将开展磋商。

1、近期人平易近币汇率走强的支持要素有所强化

较强的国内经济根蒂根基面支持人平易近币韧性。美元兑人平易近币汇率变换发挥阐发了中美经济根蒂根基面的相对变换。当美国经济苏醒美元指数下行时,若我国经济根蒂根基面支持动能较弱时,则人平易近币相对贬值,若国内经济根蒂根基面支持动能更强时,则人平易近币相对贬值,这说明近期出现的美元指数和人平易近币汇率同时走强的景象。从人平易近币本轮贬值的起点2020年5月算起,美元指数下跌2.1%,人平易近币贬值则达12.5%,人平易近币贬值远超美元指数贬值幅度,发挥阐发我国较强经济根蒂根基面的支持感召。

出口超预期动员结售汇顺差促成,拉感人平易近币贬值。疫情以来,凭仗高效疫情防控及全财富链劣势,我国外贸一直处于高景气形态,商业顺差的扩展动员外汇流入添加,外币供大于求,激发外币相对贬值和人平易近币的相对贬值,对人平易近币汇率组成支持。2021年全年我国出口对立高增速,出口同比增速29.9%,商业顺差6764亿美元创历史新高,动员结售汇涉外收付款顺差继续扩展。

国际资本继续净流入进一步提振了人平易近币汇率。在全球疫情纷扰扰攘侵略和国际金融形势多变情形下,国内经济和投资情形具有“绿洲效应”,我国2021年实践行使外资FDI为1734.8亿美元创历史新高,同比增速高达20.2%。终止2022年1月,境外机构持有国外债券逾越3.7万亿元,较上岁暮净增持约500亿元,个中国债持有量约2.5万亿元,较上岁暮净增持约656亿元,占比升至68%,国际资本呈现继续净流入。

相对美国通胀接续高企,我国低通胀支持人平易近币汇率偏强。痛处置办力平价实践,人平易近币与美元之间的均衡汇率等于中国与美国钱银置办力或物价水平之间的比率,而中美之间的钱银置办力变换间接影响汇率更动。美国通胀水平紧张,今年1月CPI录得7.5%刷历史新高,欧洲区域钱银收紧步骤相对缓慢通胀仍居高位,而如今我国约为1%的低通胀凸显人平易近币相对较高的置办力,对人平易近币汇率的偏强行情组成支持。

人平易近币资产避险劣势强化,海内外投资者对人平易近币的刻意决定信心加强,驱动汇率贬值。疫情以来,人平易近币凭仗其相对低稳定、置办力稳定等“低危险”特征,吸引西洋国际投资机构的关注和加持,近期全球危险资产价格在地缘政治和美联储加息预期扰动下有所下挫,人平易近币资产吸引力进一步闪现。2月以来离岸人平易近币汇率呈现微高于岸价人平易近币汇率的走势,发挥阐发国际市场对人平易近币的多头交易业务偏强。年终以来,一年期美元兑人平易近币NDF从6.52回6.44落,离岸投资者感情端回响反映出海内资金对人平易近币资产的青睐不减。

2、近期抑止人平易近币汇率的外生要素有所减弱

美联储钱银政策收紧对人平易近币汇率的打击无限。实践上,美联储钱银政策收紧,美元举动性缩短会引发美元指数下行,进而影响人平易近币响应贬值。但近期在美联储加速Taper并强化3月进入加息周期的预期时,人平易近币汇率却一同走强。复盘历史,美联储加息周期着实不必定对应美元指数下行,美元指数下行不必定对应人平易近币贬值,需推敲经济根蒂根基面的相对强弱。个中,2004.6-2006.7美联储加息时期,我国经济贫贱叠加商业顺差局限高位,人平易近币走强;2017.3-2018.3美联储加息时期,我国释放供给侧改革盈利后经济回暖,根蒂根基面带感人平易近币走强。在今年美国中期推举、资本市场稳定和债务上限要素的制约下,美联储钱银政策表态“鹰鸽交叉”,今年屡次加息的预期指引和执行力度仍存在不肯定,企业内训类如今尚难剖断加息缩表的历程和对外汇市场的素质影响。

中美利差收窄对我国外汇市场和人平易近币汇率影响无限。实践上,中美利差收窄时,国际投资者为追逐收益会将资金投向本国,从而激发资本外流,构成人平易近币响应贬值。但近期中美利差较着收窄,在市场对人平易近币面临贬值压力耽忧时,人平易近币汇率却强势未减。一是复盘历史中美利差收窄与人平易近币走弱的相干性着实不强。2017.10-2018.5美联储加息时期内,中美利差缩短,人平易近币相对贬值,尤为疫情暴发后,中美利差收紧陪同的反而是人平易近币接续走强。二是我国资本名目开放水平无限,对付短时辰谋利套利资金存在必定解放,资本短时辰内外逃危险根蒂根基可控。三是A股如今处于相对低估值阶段,在西洋股市震撼不稳情形下,国内证券和债券市场的资本流出危险相对不高。

3、预测下阶段,人平易近币汇率对立必定韧性,双向奔忙滚动性加强

人平易近币汇率根蒂根基支持要素仍存。一是我国在2022年经济稳促成的计划下,国内经济根蒂根基面向好倒退。国内基建投资较着发力,有望对冲房地产投资,潜伏金融危险逐渐化解,房地产板块企稳融资情形边缘改良。二是相对积极的财政和钱银政策,对国内经济的倒退注入动能。在降准和LPR非对称降息的政策蛊惑下,钱银宽信用的场合场面逐渐关上,财政付出更为看重精准和可继续,减税降费和专项债支持已到场首选。三是人平易近币资产的避险属性强化,仍具较高吸引力。基于国内杰出根蒂根基面和可预料的稳促进场合场面,外资对境外债券市场继续青睐,市场交易业务仍在高位,2021年版外资准入负面清单更新颁发,外商间接投资情形提升优化,人平易近币国际领取份额2月升至3.2%创纪录新高,均表现出国际投资者在跨境投融资中对人平易近币资产刻意决定信心继续加强。

未来人平易近币汇率不具有单边继续性贬值的条件。一是商业顺差局限可以或许下落,常常账户顺差可以或许收窄。今年全球经济继续光复,自西洋外需拉动在慰藉政策退出后可以或许减弱,新兴市场疫情减缓或将必定水平孕育发生出口改换,加上国际大批价格仍居高位,RCEP落地对我国进口拉动更为较着,未来商业顺差对汇率的支持可以或许逐渐弱化。二是外汇运用提升将部份对冲扩展的人平易近币交易业务需要。随着今年西洋防疫政策趋向钝化及国际服务商业的逐渐回暖,将动员外汇需要必定幅度的提升,对外汇市场上供需纠葛带来改良,届时人平易近币汇率的市场交易业务支持可以或许有所减弱。三是美国钱银政策收紧和中美纠葛不肯定性,可以或许对人平易近币构成阶段性贬值稳定。美联储对付钱银政策的表态“鹰鸽不定”,美国创历史的高通胀已成拜登当局急需经管的首要议题。若市场预期偏鸽,但美联储意外鹰派政策落地,届时外汇市场不肃清孕育发生震撼,人平易近币汇率短时辰承压。同时,中美纠葛的不肯定性添加了人平易近币汇率的不肯定性。复盘历史,在中美商业磨擦时期,人平易近币汇率表现出贬值压力。今年终美国商业代表办公室新提交的对华商业战略中指出“中美一阶段商业协定实现度56%,美国将加强多边商业联络应对中国带来的特有成就”。去年中美商业纠葛虽有趋缓,但在地缘政治、能源成就、高技能限定等要素影响下,中美纠葛走向仍不意识打听探望,不肃清对人平易近币汇率孕育发生短时辰打击。四是外汇打点货物的合时引入利于加强人平易近币汇率弹性,压降单边预期。去年11月,天下外汇市场自律机制事变聚会会议初度提出“偏离水平与纠偏实力成反比”,发挥阐发了汇率预期打点首要性。自811汇改以来,央行四次调整外汇危险操办金率,两次调整外汇存款操办金率。去年两次上调外汇存款操办金率,其政策旗子灯号释放意思大于对人平易近币汇率的实践影响,向单边押注人平易近币贬值的染指者释放政策旗子灯号,明晰评释对立人平易近币汇率弹性双向浮动。同时,商业银行的外汇调治伎俩也可以合时加强运用,以调整其境外的外汇存款和存款,压降人平易近币汇率的单边预期。

  综上,下阶段人平易近币汇率仍具必定韧性,但不具有继续贬值的条件。2022年人平易近币汇率走势将“以我为主”,本次美联储加息对人平易近币汇率影响相对无限,年度走势或将更为均衡,预计人平易近币汇率在6.2-6.7区间内坚持双向稳定,弹性较强。

(文章仅代表作者概念。)